陈果：牛市第二阶段仍有演绎空间

发布日期：2025-08-18 05:15    点击次数：156

　　开端：陈果投资策略

　　摘录

　　本周上证指数盘中冲破3700点创2021年12月以来新高，非银金融等板块领涨。咱们合计，目下A股阛阓基本稳健牛市第二阶段，即风险偏好建造鼓舞估值性价比再均衡。中期来看，在股债性价比建造后，阛阓需要恭候第三阶段的条款具备，即盈利改善。现时，增量资金拖沓流入与盈利预期缓缓筑下面的颤动慢牛持续，阛阓若有回调则是布局契机。结构上，景气胜率+悲不雅预期建造是两条关节竖容身迹，要点行业怜惜：AI、医药、非银、半导体、有色、军工、互联网等。

　　咱们合计一轮齐全牛市经常不错分为三阶段，阶段一是无风险利率下四肢主驱动，阶段二是风险偏好建造，阶段三是盈利预期晋升，第三阶段经常最终也鼓舞风险偏好达到较高水平。往时A股牛市也不祥稳健这个特征。咱们合计，目下A股阛阓基本稳健阶段二特征，无风险利率下行不再权贵，盈利预期晋升尚未全面伸开。阛阓核心全体上移的迫切能源在于风险偏好建造。这个阶段的核心特征是场外本来抓有其他钞票的资金开动净流入股市，本轮阛阓有极端部分资金通过保障、银行答理与固收+等机构渠说念插足股市，发扬为股票与债券等其他钞票的估值再均衡，咱们考研A股主要指数股权风险溢价（ERP），其不错对应股债性价比，目下主要指数仍有一定空间。

　　牛市中的格调切换与轮动补涨：在有权贵景气撑抓的情况下，阛阓格调将从高景气缓缓向低估值钞票切换，但相连扫数牛市阶段看，高景气足迹发扬仍最为占优。如14年10月，阛阓格调开动切换至低估值钞票，并抓续了扫数14Q4，但跟着15年头创业板盈利扫尾，高景气足迹再次占优。20年9月，阛阓格调从前期的高景气钞票转向低估值钞票，20年末盈利增速进一步扫尾，高景气足迹再次占优。与之相对的，19Q1、23Q1、24Q4三次上证指数涉及均值，在莫得权贵的盈利改善情况下，低估值补涨行情较弱，高景气抓续占优。

　　适度8月15日，上证指数股权风险溢价为4.56%，近10年均值为4.32%，假定盈利和10年期国债收益率莫得权贵变化，上证指数距离均值顾虑仍有空间，高景气钞票或将在ERP均值顾虑的历程中持续占优，后续不雅察阛阓全体盈利改善的扫尾，届时低位顺周期板块经常有望出现权贵补涨，但如若强势产业景气抓续，相连扫数牛市历程中，景气产业还是占优足迹。

　　风险领导：内需计谋成果低预期、关税加征幅度持续大幅超预期、阛阓流动性危险等

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　　上证指数再立异高，杠杆和私募孝敬主要增量

　　本周（25.8.11-25.8.15）好意思国CPI数据低于阛阓预期，重叠上周末非农数据爆冷，CME FedWatch领会9月降息预期升至92%，全国流动性宽松预期持续强化，上证指数全周涨1.70%，盘中冲破3700点创2021年以来新高，创业板指领涨8.58%，中证500涨3.88%，中盘成长格调占优。其中，高景气板块领涨，覆铜板厂商集体提价、5G基站建设加快鼓舞上游订单排期，顺利刺激PCB、液冷就业器等硬件板块盈利建造预期，带动通讯/电子板块走强。

　　在计谋乐不雅预期和全国流动性宽松预期的催化下，本周两市成交额连气儿三日冲破2.1万亿，创年内峰值，杠杆资金活跃，两融走动金额占全阛阓走动额比接近16年以来的高位，私募基金备案边界妥协决边界抓续增长，是主要的增量资金开端。和14年流动性催化一阶段不同的是，现时住户部门入市并未迭立异高，阛阓厚谊并未达到历史相对极值情况。上半年主动权利公募基金、纯债基金的份额均仍处于下跌通说念，但“固收+”基金（包含搀杂债基、偏债搀杂型）则最初呈现回暖迹象，或是目下权利阛阓赢利效应启动初期住户资金曲折入市的迫切承载体。

　　比较来看，港股全体相对劣势，恒生港股通全周涨幅2.42%，恒生指数高涨1.65%，恒生科技高涨1.52%。6月下旬以来，港汇抓续处于“弱方兑换保证”阶段，香港资金对好意思元短期变化明锐，虽降息预期升温好意思元阶段性走弱，但恰逢港股中报功绩考据期，外资全体仍呈严慎立场，并未呈现大幅流入的趋势。而在A股厚谊的提振下，南向资金本周净买入381亿港元，龙头互联网全体发扬弱于中盘科技，攀扯指数发扬。《公募基金运作解决目的》后续有望迎来篡改，予以老产物一次“无需召开抓有东说念主大会即可修改投资范围”的契机。若顺利落地，则过往一些老的基金产物中思在投资范围中加入港股通无需召开抓有东说念主大会，修改投资范围将更为便利，资金流入港股也有望愈加顺畅。

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　　ERP均值顾虑，指数层面仍有上行空间

　　咱们合计一轮齐全牛市经常不错分为三阶段，阶段一是无风险利率下四肢主驱动，阶段二是风险偏好建造，阶段三是盈利预期晋升，这个阶段经常最终也鼓舞风险偏好达到较高水平。14-15年和19-20年牛市基本稳健这三个阶段的特征。

　　咱们合计目下A股阛阓基本稳健阶段二特征，无风险利率下行不再权贵，盈利预期晋升尚未全面伸开。阛阓核心全体上移的迫切能源在于风险偏好建造。这个阶段的核心特征是场外增量资金净流入股市，本轮阛阓有极端部分资金通过保障、银行答理与固收+等机构渠说念插足股市，发扬为股票与债券等其他钞票的估值再均衡，咱们考研A股主要指数股权风险溢价（ERP），其不错对应股债性价比，目下主要指数仍有一定空间。2010年以来，14Q4、16Q3、19Q1、20Q2、23Q1、24Q4均涉及典型的近10年动态均值线。其中，14Q4、16Q3、20Q2在涉及近10年均值后，在盈利建造扫尾后鼓舞股权风险溢价持续下行。

　　复盘10年以来六次上证指数股权风险溢价涉及近10年均值的情况，咱们发目下有明确景气撑抓的情况下，景气预期会带来低估值钞票的补涨，形成高景气向低估值的格调切换，但相连扫数牛市阶段看，高景气足迹发扬仍最为占优。如14年10月，阛阓格调开动切换至低估值钞票，并抓续了扫数14Q4，但跟着15年头创业板盈利扫尾，高景气足迹再次占优。16年8月，阛阓格调从景气转向低估值的大盘蓝筹，此后跟着A股总体盈利上限进一步说明，高景气足迹再次占优。20年9月，阛阓格调从前期的高景气钞票转向低估值钞票，20年末盈利增速进一步扫尾，高景气足迹再次占优。

　　与之相对的，19Q1、23Q1、24Q4三次上证指数涉及近10年来动态均值的历程中，莫得权贵的盈利改善催化情况下，低估值补涨行情较弱，高景气抓续占优，指数ERP涉及均值后反弹。

　　4月8日阛阓底部以来，高景气板块全体占优，尤其是7月以来，景气占优更为显着。适度8月15日，上证指数股权风险溢价为4.56%，近10年均值为4.32%，假定盈利和10年期国债收益率莫得权贵变化，则上证指数距离均值顾虑仍有空间，高景气钞票或将在ERP均值顾虑的历程中持续占优，后续跟着基本面改善缓缓扫尾，格调或转向低估值，但相连扫数牛市历程中，高景气还是最占优足迹。

　　风险分析

　　1）内需计谋成果低预期：如若后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以归附，信用偏弱，基建开工不足预期，通胀抓续低迷，耗尽未出现显着提振，企业盈利增速抓续下滑，经济复苏最终证伪，那么全体阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。2）关税加征幅度大幅超预期：如若好意思国对华加征关税幅度持续超出阛阓预期，同期通过各式制裁秩序和胁迫妙技抑制中国产物通过转口交易等渠说念插足好意思国，此外，后续若进一步发动金融战、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融阛阓带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。3）阛阓流动性危险：若阛阓短本领内跌幅过大，则融资走动等杠杆资金可能被动卖出，可能酿成阛阓流动性危险。　

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背负剪辑：何俊熹